高盛解读美国经济：黎明前的黑暗-中国窑炉信息网

　　1.7月的就业报告处于疲软的一端，用人单位调查显示了下行的风险——包括工作岗位、工作时间和薪酬水平，良好的家庭调查结果只能部分抵消前者的影响。但最近其它的一些经济数据，比如说二季度GDP数据、ISM制造业指数和首申人数，都好于预期。经济向上的惊喜已经推高了我们对经济的预期。整体来说，我们认为最近的数据是“黎明前的黑暗(GlassHalfFull)”

　　2.虽然通胀仍然远低于美联储2%的目标水平，但有迹象显示，通胀正在筑底。6月核心PCE指数上涨了0.22%，同比增长从几个月前的1.02%反弹至现在的1.22%(主要因为重新修正了)。在未来几个月，通胀很可能继续上涨。PCE医疗服务价格很可能从过去50年来的首个季度性下跌中反弹，同比出现增长的门槛很低，因为我们正在摆脱2012年三季度以来萎靡的通胀数据。

　　3.我们仍然预期美联储在9月17-18日的FOMC会议上开始缩减QE规模，但同时也会通过加强联邦基金利率的前瞻指引来抵消对金融环境的影响。这存在两个主要的可能性。第一，他们可能简单地下调6.5%的失业率门槛。第二，他们可以使失业率门槛水平取决于通胀和/或劳动参与率水平——也就是，通胀低于2%或劳动参与率进一步下滑将意味着失业率门槛低于6.5%。我们把上周FOMC声明解读成，“重申的观点”被进一步将强了——就算QE3按照现在的指引结束以后，政策仍需要保持高度的宽松。

　　4.FOMC声明没有明确地表态，政策组合的改变将在9月发生，推迟行动是可能的。但过去几周伯南克的多次表态已经为这种改变做好了准备，而且市场看起来也已经消化了这个信息。美联储的领导人换届的问题也应该会在9月的会议上讨论，而不是12月的会议，因为这创造了一个有利因素，使得12月的会议可能出现的变故更少，因为12月的FOMC会议很可能很接近确定新一届美联储主席的参议院听证会。

　　5.联邦政府支出的削减和早前增税的延迟效应，将继续会对2013年下半年的经济增长构成影响。这就是为什么我们预期，真实GDP增长只会从二季度的1.7%，逐步加速至四季度的2.5%。但在我们的基线假设下——联邦债务上限的上调将不会包括超过现在法定基础的新的削减支出措施，财政拖累之后将很可能快速地消退。这是我们继续预期2014年的真实GDP增长将反弹至3%+的关键原因。

　　6.除非出现新的负面冲击，我们预期，这种反弹将会启动一段长期的高于趋势的经济增长。这部分是因为，关于美国经济的供应端增长潜力，我们倾向于乐观的一端。但不得不承认，最近几年的劳动生产率增长是令人失望的，从经济复苏以来，平均增幅只有1.4%(年化的)。但经济学家KrisDawsey最近指出，原因看起来大部分可以归咎于周期性的资本支出萎靡。全要素生产率——GDP增长中不能由资本或劳动力投入改变而作出解释的部分，一直维持相当健康的水平，在过去4年里，平均增长为1%。当资本支出反弹，劳动力生产率增长也应该会反弹。

　　7.不同州的劳动力市场复苏模式，也与美国经济出现根深蒂固的结构性改变的观点矛盾。总的来说，那些劳动力市场受到最严重冲击的州，现在也出现了最快的复苏。我们最近的数据显示，“沙漠之州“的失业率——也就是加利福尼亚、佛罗里达、亚利桑那和内华达，在过去一年已经下跌了1.7百分点，而其它州只下跌了0.5个百分点，而且这些州都曾经出现最大的房地产泡沫，且经历了最严重的泡沫爆破。劳动力参与率的下滑在失业率的下滑中起了重要的作用，但高于平均水平的就业岗位增长也起了作用。“沙漠之州”就业市场的强劲复苏，也与2007-2009年劳动力市场恶化大部分是周期性下滑的概念相一致。在这个概念下，当经济的需求端已经足够恢复，那么应该会出现一段强劲和很大程度上是没通胀的就业增长期。